valuation

本技能是 company-research SOP 第 4 阶段（valuation）的口径说明书，也适用于任何“这家公司贵不贵”的讨论。其原则是：数字出自 calc，判读出自本手册，结论只到“情景 / 裁决点”为止。

一、四条铁律 每一个 PE / CAGR / PEG / 年数都必须是一次 calc/cli.py 调用的输出（带 calculation_id 与输入证据 id）；没有对应证据就写“未获取：原因”，不拿记忆或别的口径顶替。不输出价格锚（目标价 / 合理价 / 买入价 / 止损价）；消化年数的“锚”是 PE 倍数情景，不是价格，报告里只给“情景 → 年数”表和裁决点。PEG 低不等于安全：PEG 的分母（前瞻 CAGR）是整条计算里唯一的预测，周期一转 E 被下修、PEG 跳升；任何 PEG 判读必须同时给出“前瞻 vs TTM 事实是否对得上”。单位与报告期随证据原样带入 calc，由 calc 归一；不在提示词里换算万元 / 亿元、不自己年化。

二、分子：PE 的三个口径（并列报，主用第一个）

1. 扣非×4 年化 PE（主）：总市值 ÷（最新单季扣非净利润 × 4），对应 pe_deducted_annualized(total_market_cap, cap_unit, latest_quarter_deducted_profit, profit_unit)。用于抓“当前运行速率”，对快速成长股比 TTM 更不滞后。必用扣非、不用归母（单季×4 会把投资收益 / 补助 / 减值等一次性损益放大 4 倍）；季节性方面，淡季单季×4 会高估 PE、旺季单季×4 会低估，淡旺季方向只能从该公司自己的单季序列判断，不得套用行业印象；判读时必须写明最新单季是哪个季度与方向性偏差。
2. 前瞻 PE：现价 ÷ 一致预期 EPS（FY T 均值），对应 forward_pe(price, eps_forecast)。分析师已处理季节性；与扣非×4 对照看“市场在为哪一年定价”。依赖一致预期质量（机构数 ≥ 3）。
3. TTM PE + 历史分位：总市值 ÷ 近 4 季净利和，对应 pe_ttm_from_parts(...)，并与数据源 pe_ttm 交叉；分位用 percentile_rank(history={"history_csv": {"raw_ref": <PE 历史 raw 文件>, "column": "peTTM", "where": {"tradestatus": "1"}, "date_column": "date"}}, current=pe_ttm)。历史位置参考；分位 < 20 个有效样本 → not_meaningful。对快速成长股滞后偏高（把利润低的旧季度算进去）；只作参考列，不作主判。 T 的定义：T = 当前财年（Asia/Shanghai 当日所在年）。

三、分母：可持续增速（主用前瞻 CAGR，强制交叉验证） 前瞻 CAGR =（一致预期 FY T+2 EPS ÷ FY T EPS）^(1/2) − 1，对应 forward_cagr(eps_t, eps_t_plus_n, years=2)。最平滑、去基数去季节性；但它是最软的一环：卖方对热门赛道系统性乐观、远年样本薄、分歧大、会被持续修正。必须同时报 min / max 与机构数（consensus_dispersion(low, mean, high)，看 max ÷ min 与 (max − min) ÷ mean）。 TTM 同比（事实，去季节性去单季基数）= 近 4 季净利和 ÷ 前 4 季净利和 − 1，对应 ttm_yoy(single_quarters, end_period, unit, money=true)；主用归母口径（与一致预期 EPS 同口径），扣非口径并列交叉。 交叉验证判读 → forward_vs_ttm_judgement(forward_cagr_value, ttm_yoy_value, tolerance_pp=10)：approx（前瞻 ≈ TTM：增长已兑现，前瞻可信）/ forward_below（前瞻远低于 TTM：市场在赌大幅减速，要问为什么）/ forward_above（前瞻远高于 TTM：分析师在画饼，PEG 失真风险最高）。 两个禁用项：单季同比做分母（去年同期低基数会假性吹大）；环比做分母（季节性把增长公司算成负，年化更爆炸）。环比（qoq）只作“拐点 / 动量”温度计，报告里标注为信号而非增速。

四、一致预期的可信度 机构数 ≥ 3、min / max 齐：正常进 forward_cagr，报告列“机构数 · 区间”。机构数 < 3：标“一致预期不可靠”，仍可算但判读降级，裁决点里写“等更多覆盖”。只有逐篇研报预测（东财备源）：只能叫“逐篇预测”，不得冒充一致预期、不得进 forward_cagr。分歧 max ÷ min ≥ 2：明示“远年 EPS 分歧 ≥ 2 倍，PEG / 年数区间应按 min–max 各算一遍而不是只看均值”。

五、判读表 PEG（扣非×4 ÷ 前瞻 CAGR）：< 1 初判“增长能消化估值”，必须叠加“前瞻 vs TTM = approx 才算便宜；forward_above 时写‘便宜是预测给的’”；≈ 1 合理，同上；> 1.5–2 贵，看是否“卡口越硬越贵”（不可替代性已被定价）。PEG 是成长性周期股的“便宜陷阱”高发区：周期见顶前 PE 最低（E 在顶）。任何 PEG < 1 的结论必须附一条反证。

六、四锚 PE 消化年数与“30 倍锚三铁律” pe_digestion_years(pe, cagr, anchor) = ln(PE ÷ 锚) ÷ ln(1 + CAGR)；PE ≤ 锚 → 0 年（details.below_anchor）。pe_digestion_scenarios(pe, cagr) 一次算四个锚：景气延续 30 / 中性减速 25 / 周期重定级上沿 22 / 下沿 18（倍）。四个锚是情景，不是预测：报告必须四个一起给，并写明每个情景对应的裁决数据（例如下游资本开支指引、价格 / 租金温度计、排产月度数据）。30 倍锚三铁律：① 30x 只乘“已锁 / 近锁”的利润（业绩预告、当年在手订单），永不乘远期（T+2）共识来做判断；② 锚跟裁决数据切换：景气延续用 30、减速用 25、重定级用 18–22，切换条件写进裁决点；③ 结论按情景分别表述：“某结论只在 30x 情景成立 / 某结论在 25x 情景也成立”——只描述情景成立条件，不翻译成仓位或买卖建议。历史中枢：本 skill 不给任何公司或行业的 PE 中枢数值；需要“历史位置”一律用 fetch_pe_history 的实测序列经 percentile_rank 得出分位，并写明样本期间。

七、标准产出列（与 SOP §1 valuation 阶段一致） 扣非×4 PE | 前瞻 PE | TTM PE（分位）| ★PEG（扣非×4 ÷ 前瞻 CAGR）| 前瞻 CAGR（机构数 · 区间）| TTM 同比（交叉验证）| 环比（拐点）| 四锚消化年数 | 前瞻 vs TTM 判读。每一格：calculation_id，或“未获取：原因”（走 SOP §2 的结构化缺口），或 not_meaningful（如实写明无意义域：PE ≤ 0 / CAGR ≤ 0 / 样本不足）。

八、周期性成长股校准（周期一转，E 先于 P 变） 高 PE 不一定贵（周期底 E 被压）、低 PE 不一定便宜（周期顶 E 在峰值）——先判断周期位置（行业产能 / 价格 / 下游资本开支），再看 PE。前瞻 CAGR 在周期顶附近系统性偏乐观；用 TTM 同比 + 环比拐点 + 行业月度数据三者一起看“加速还是减速”。报告里的“估值”段必须写清：当前 PE 用的是哪一期单季、季节性方向、前瞻 CAGR 的机构数与区间、判读结论与它成立的前提。

九、常见错误清单（自查） 用归母单季×4 当扣非×4（一次性损益被放大）；用单季同比 / 环比做 PEG 分母；只看一致预期均值不看区间和机构数；把逐篇研报预测当一致预期；消化年数只给一个锚，或把远期共识乘 30x；给出价格锚、目标价、“合理市值”；自己换算单位或年化（应交 calc）；分位样本 < 20 还报分位。